【行情回顾】周四，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1986，较上一交易日上涨6个基点，夜盘收报7.1931。人民币对美元中间价报7.1002，调升14个基点。

  【重要资讯】1）外汇局统计显示，截至2月末，我国外汇存底规模为32258亿美元，较1月末上升65亿美元，外汇存底规模稳中回升。2）欧洲央行公布最新利率决议，连续第四次维持三大关键利率不变，符合市场预期。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%，并预计将在2025年实现2%的通胀目标。该行同时将欧元区今年的GDP增长预期从此前的0.8%下调至0.6%，2025年增长预期维持在1.5%。欧洲央行行长拉加德表示，此次会议没有讨论降息的可能性，欧洲央行的行动不会考虑美联储的货币政策行动。决议公布后，交易员增加降息预期，预计欧洲央行2024年将降息100个基点。

  【核心逻辑】海外方面，欧洲央行公布3月利率决议，维持欧央行三大主要利率不变，下调2024年、2026年经济稳步的增长预测，2026年经济稳步的增长预测保持不变；下调2024年和2025年整体通胀预测，使得市场对欧央行的降息预期升温。美联储主席鲍威尔在近期发言中提及在联储的美债持仓中，持债的久期可能变得更短，以及美国商业地产方面的隐患。国内方面，由于两会对多个目标设定基本符合预期，所以并未对人民币汇率产生太大的超预期支撑。在货币政策目标方面，政府工作报告延续了中央经济工作会议的总量目标，显示出货币政策的定力和稳定能力。我们预计，“不搞强刺激的同时维持人民币汇率基本稳定”仍是2024年全年的货币政策基调。昨日公布的出口数据，环比表现强于季节性，外需走向修复或是出口表现偏强的原因所在。结合当前的情况，我们预计今年两会期间及两会召开后至当月月末，人民币汇率仍将延续当前走势逻辑，持续关注在岸人民币即现汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移；若未贬破，则继续7.20下方平稳运行（7.10-7.20区间内保持相对来说比较稳定的运作时的状态），待新的信息指引。

  【市场回顾】昨日A股集体收跌，北向资金净流出21.41亿元，两市交易额9816.62亿元，回升498.80亿元，期指方面，IH放量下跌，其余缩量下跌。

  1、中国1-2月出口以美元计同比增7.1%，进口同比增3.5%，贸易规模以人民币计创历史同期新高

  2、鲍威尔参院作证：距离有信心降息已不远，很清楚降息太迟的风险，将谨慎撤除紧缩；鲍威尔暗示美联储有望增持短债，短端美债收益率走低

  【核心逻辑】本周股指连续三天强势震荡整理，周四震荡偏强后回落，周三开始成交量跌破万亿水平显示出多方上攻动能有所减弱，多空之间分歧逐步加大；而上周开始股指的上升斜率开始趋缓，预示市场的做多力量趋于减弱。权重股虽有异动但维稳特征较为显著，而板块热点脉冲表现缺乏持续性，难以形成合力，反而对多方进攻动能不断消耗，股指上行压力逐步显现，短期预计横盘震荡为主。

  【行情回顾】：期债如期高开，整个早盘持续下行翻绿，而股指震荡上行后临收盘与国债期货一起加速下跌。午后股债均偏弱震荡，尾盘小幅收跌。资金市场整体平稳，银行间与交易所资金利率窄幅震荡。央行在公开市场开展7天期逆回购100亿，今日到期1170亿，净回笼1070亿。

  【重要资讯】：1.郭树清：扩大内需战略要落实落细，坚持不懈建设信用经济和法治经济。

  2.央行货币政策司发布专栏文章《稳健的货币政策精准有力 支持经济持续回升向好》。其中提到，下阶段货币政策要灵活适度、精准有效。在总量方面，保持融资和货币信贷合理增长。

  【核心逻辑】：利率全天震荡上行，10Y突破2.3%后多头止盈盘及空头均蠢蠢欲动，目前10Y活跃券230026收益率2.2875%，2Y现券240003收益率2.085%，长短利差大约20bp进一步走向极端，后续关注资金市场能否打开短端空间。长端品种方面近期波动较大，交易资金可适度借入，但需注意节奏，快进快出。

  【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格呈现先上升后震荡回落的态势。截至收盘，除EC2502合约外，其余各月合约价格均有所回升。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.97%，收于1794.3点；各月合约中波动幅度最大的是EC2406合约，价格增幅为1.70%，收于1486.0点；主力合约持仓量为19549手，较前值有所回升。

  【重要资讯】：全国政协委员、中远海运集团总经理朱碧新：建议加快制定出台《船员法》。

  【核心逻辑】：正如我们之前所说，目前正处于集运市场淡季向正常阶段转变的过程中，需求真正恢复的拐点随时有可能出现，故期价底部仍有一定支撑。与此同时，与昨日相比，马士基对于上海至欧洲航线月中下旬的运费报价有所回升。以GeekYum上的报价为例，3月21日出发，4月27日到港的马士基，20GP总报价为$1672，较昨日报价上涨了$22，40GP或40HC总报价为$2,822，较昨日报价上涨了$36。所以期价也被带动，略有回升。从基本面来看，2月欧元区制造业PMI终值与中国制造业PMI：新出口订单均有所回落，表现了欧元区的生产活动收缩，中国外需季节性回落。叠加目前集运市场仍处于传统淡季，需求偏弱。有必要注意一下的是，虽然欧元区制造业PMI较1月有所下行，但高于预期，所以对于期价的利空作用相对较弱。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏迅速增加，仍处于承压状态。整体看来，期价短期仍偏震荡。

  以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。

  【行情回顾】周四贵金属价格持续高位运行，美指与美债收益率回落为其提供估值支持。最终COMEX黄金2404合约收报2167.4美元/盎司，+0.43%；美白银2405合约收报于24.545美元/盎司，+0.21%。SHFE黄金2404主力合约收报505.88元/克，+1.24%；SHFE白银2406合约收报6141元/千克，+0.28%。

  【关注焦点】数据方面，周四晚间公布的美周度初请失业金人数略高于预期，为21.7万人，前值亦略有上修，反映就业市场小幅降温；美2月挑战者企业裁员人数8.4638万人，高于前值，亦增加就业放缓证据。消息面，美联储主席鲍威尔表示，美联储正在接近开始降息所需的信心，美联储很清楚推迟降息的风险，降息可能会在接下来的几个月内出现，会有银行倒闭，但不会是大银行。中国央行连续第16个月增持黄金储备。欧央行维持三大利率不变，下调24年GDP增速与CPI预期，拉加德表示并未讨论降息，下周可能发布新的货币政策框架。本周数据方面着重关注周五晚间美2月非农就业报告。事件方面，着重关注周五晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话。

  【加息预期】根据CME“美联储观察”，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息。周三交易员预期美联储3月降息25BP概率5%，维持利率不变概率95%；5月较3月维持利率不变概率降至73.5%，降息25BP及以上概率升至26.5%；6月维持利率不变概率微降至25.5%，降息25BP概率56.8%，降息50BP概率及以上概率升至17.7%。

  【策略建议】中长线维持看多，但短线暴涨下，追涨性价或较低，关注晚间非农报告支持情况，操作上建议前多谨慎持有或逢高减仓，但整体预计回调空间存在限制，接下来如有回调仍视为中长期逢低做多机会。

  【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四高开高走，报收在6.95万元每吨附近，上海有色现货贴水95元每吨，贴水较深。

  【产业表现】中国1-2月铜矿砂及其精矿进口量为465.8万吨，较上年同期增长0.6%。中国1-2月未锻轧铜及铜材进口量为90.2万吨，较去年同期增长2.6%。

  【核心逻辑】铜价在周四的上涨主要得益于美元指数的回落。美元指数从近期的103.7中枢附近，跌至103.2，在周四夜盘更是下跌至102.8，拉升了整个有色金属板块估值。铜作为宏观属性较为密切的品种，同时当下基本面没有太大改变，价格自然向上。短期来看，基本面变化概率不大，铜价仍将由宏观主导。

  【盘面回顾】周四沪铝主力收于19130元/吨，环比+0.39%，夜盘受宏观情绪影响跳空高开，伦铝收于2252美元/吨，环比+1.3%；氧化铝主力收于3213元/吨，环比+1.81%。

  【宏观环境】1.鲍威尔：充分意识到过晚降息的风险，距离对降息有信心不是很远；能看到缩短所持债券久期的理由；离考虑推出央行数字货币还有非常长的路要走；预计将出现由商业地产引发的（中小）银行倒闭。2.美联储﹣鲍曼重申现在还不是降息时机，若通胀逆转，仍愿加息；梅斯特： 今年晚些时候降息可能是合适的，不是很担心降息会加剧通胀。考虑提高长期利率预测。

  【产业表现】2024年3月4日，SMM统计电解铝锭社会总库存82.1万吨，国内可流通电解铝库存69.5万吨，较上周四累库3.2万吨。铝棒社会库存25.9万吨，与上周四相比去库1.15万吨，下游更青睐直接购入绝对价偏低的铝棒用于补库，铝棒的库存和出库表现要明显优于铝锭。

  【核心逻辑】铝：展望后市，预计短期内宏观情绪对铝价影响走强。鲍威尔讲话再度点燃降息预期，有色金属集体走强，短期内成为多配板块。基本面看，库存静态水平将继续给予铝价强支撑，同时快速的铝棒去库速度，亦使得市场维持乐观态度。不过，铝价上方空间仍待需求表现兑现，现货端尚且宽。同时云南复产预期、进口铝锭补充等对铝价上方限制依旧存在。氧化铝：近期氧化铝震荡为主，周四受污染天气减产以及铝价带动夜盘表现较强。当前矛盾仍在供给端，几内亚矿端种种干扰目前来看影响有限，晋豫矿端偏紧问题仍需观察，两会后存复产预期。或带动氧化铝厂开启复产。此外，03合约面临老仓单问题（随着进入交割月影响逐步减弱），上方承压。不过，下游电解铝存在复产预期，亦对盘面下行造成干扰。

  【策略观点】铝多单持有（关注1.93w处压力），回调买入；氧化铝观望，关注3300试空机会。

  【盘面回顾】沪锌2404合约夜盘继续上行，LME锌收于2529美元/吨。

  【产业表现】根据钢联数据，本周社库录得16.27万吨，较周一增0.35万吨。

  【核心逻辑及策略】外盘库存大幅度的增加的现实和国内季节性淡季累库拖累锌价，短期在海外库存偏高，升水走低的情况上，缺乏上驱力；2.1w以上更多依赖宏观驱动。策略：多单部分止盈后，观察有色和贵金属整体情绪变化，关注就业数据，适时止盈。

  【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四小幅走强，报收在22.1万元每吨附近。

  【产业表现】根据ITA，印尼锡生产和出口的不确定性仍在继续，季节性许可证的发放延迟问题加剧，同时受到总统选举和对该行业腐败指控调查的影响，情况变得更复杂。政府对锡业实施了更严格的监管，尤其是在2023年底，警方对锡行业展开了调查，旨在确保采矿、贸易和出口的法规得到遵守，保护国家的关键矿产资源。我们观点为：当选总统Prabowo Subianto承诺继续执行其前任的“下游政策”。印尼许可证发放的延迟，加上仍然没有佤邦取消锡矿开采暂停政策的报道，给2024年上半年的供应带来了隐忧。欧洲和亚洲的贸易商都对市场上缺乏高纯度锡锭的情况表示担忧。

  【核心逻辑】锡价在周四的上涨主要得益于美元指数的回落。美元指数从近期的103.7中枢附近，跌至103.2，在周四夜盘更是下跌至102.8，拉升了整个有色金属板块估值。基本面近期需重视印尼锡方面的消息。锡的配额问题或导致基本面偏紧，进而刺激锡价上涨。

  【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，收于于113000元/吨，尾盘有所走弱。

  【产业表现】截止5月7日，SMM碳酸锂库存录得80913吨，其中下游库存18029吨，上游盐厂库存45127吨，别的环节库存17757吨。广期所仓单库存15430吨，周度减少279吨。

  【核心逻辑及策略】11w附近，上游出现挺价情绪，止跌回升后下游买盘询价情绪回升，多单持有观察11w附近表现，注意止损设置。

  【盘面回顾】主力05合约周四收于13260元/吨，环比-0.23%。现货方面，市场询价冷淡，SMM现货华东553报14750元/吨，环比持平，SMM华东421报15250元/吨，环比持平 。

  【产业表现】据SMM，1、多晶硅价格持续持稳本周多晶硅订单陆续签订，市场行情报价基本保持稳定，拉晶厂维持高开工，对硅料价格形成支撑，目前硅片价格竞争激烈，后续有减产风险，将对硅料价格产生利空影响。2、

  目前硅价逼近多数硅企成本附近，硅厂让利意愿极低，报价多持稳挺价，仅有部分规格厂家报价走低。硅采购方压价心态仍在，部分贸易商存在堵跌心态，硅厂反馈签单情况多不理想，市场成交一般。

  【核心逻辑】展望后市，工业硅价格弱稳为主，现货补跌或拖累盘面偏弱运行，但成本支撑仍存。当前工业硅盘面的核心支撑来自于价格已触及大部分产能的生产现金成本折盘面水平，但此成本面临二季度末大幅下移的预期。因此，若3月需求在多晶硅爬产、有机硅旺季需求好转的预期能够兑现的情况下，盘面价格未来仍有企稳甚至短期反弹机会；而若后续2-3周需求兑现始终没有到达预期，或是下游压价意愿强势，则上游迫于仓库存储上的压力或逐步降低出货价格，期现恐同时崩塌，盘面基于弱预期或直接锚定丰水期成本下跌。此外，光伏产业链各环节的价格长期走弱预期确定强，工业硅从长期角度看较为被动，而在当前上游产量恢复、库存高企的背景下，工业硅定价主动权在下游手中，上游挺价难以扭转下跌现状，下游出现强烈的补库需求才是能够给予多头入场信心的关键。综上，建议关注现货价格和库存变化（交割库及厂库），现货止跌前，盘面维持弱稳。

  【信息整理】1.本周247家日均铁水产量为222.25万吨（-0.61）。2. 3月份云南7家钢厂进一步实施减产措施，预计减产建筑钢材50万吨左右。3.贵州钢厂降产再加码。4. 陕西某钢厂西安分企业决定从即日起至3月11日，西安市场HRB400E小20螺纹钢销售价格执行3800元/吨，遇涨则涨遇跌不跌。

  【南华观点】因市场预期较为悲观，成材整体销售亦不佳，钢厂存有一定去库压力，整体复产节奏较慢，铁水产量连续三周不升反降，市场情绪偏空，盘面仍未止跌。不过考虑到旺季成材需求仍有待进一步验证，盘面已计价较多利空信息，在前期原料让利下部分钢厂利润有所扩张，钢材制造业需求和出口需求仍维有韧性，后续钢厂仍有一定补库复产预期，成本端让利空间较为有限。综上所述，短期偏空，测试下方3650支撑位（废钢还有下跌空间，最低谷电成本仍会下移，目前富宝统计的最低谷电成本为3669元/吨），中期需关注成材需求验证与钢厂复产节奏。

  【南华观点】热卷价格低位运行。基本面上热卷偏弱运行，下游累库较多。社会库存累积，库存处于历史同期较高位置。产量和表需皆环比回升，但产量仍高于需求量。国内需求恢复缓慢，出口有一定支撑，但环比有所走弱。尽管利润增加，但钢厂生产较为谨慎。基本面维持弱势，预计价格仍偏弱运行。

  【信息整理】海关总署3月7日多个方面数据显示，2024年1-2月中国累计出口钢材1591.2万吨，同比增长32.6%

  【南华观点】铁矿石的金额低位运行。基本面上，铁矿石维持累库弱势。发运端，澳洲发运恢复，巴西降水低于往年同期。乌克兰和印度发运在高位。预计发运将稳中有增。需求端，虽然钢厂利润小幅恢复，但钢厂和下游累库较多，下游钢材去化困难，钢厂复产节奏谨慎，铁水产量仍环比下降。终端需求恢复较慢，库存累库快于往年同期。库存端，港口继续累库，钢厂小幅补库。基本面整体偏弱。宏观预期层面，两会整体符合预期。整体价格偏空，操作上反弹至900做空。

  【信息整理】本周，焦煤去库45.7万吨，焦炭去库14.2万吨，铁水日均产量222.25万吨，-0.61万吨。

  【南华观点】宏观层面交易基本结束，进入需求博弈阶段，当前盘面对需求悲观预期的计价较充分，估值层面，05基差走负，期现正套资金进场，蒙煤现货进一步走弱驱动不强。供应层面，煤矿与洗煤厂节后逐渐复产，煤矿与洗煤厂出现累库，但市场对行政压减超产存在预期交易。通关车数再次上行至1200车以上，甘其毛都口岸监管区库存增4.5万吨259.4万吨。需求层面，四轮提降后，独立焦化厂亏损较多，产量下降较快。

  1.广州某股份制银行内部发文明确：在广州放售/放租两套买第三套房可按首套房执行。

  1.河钢集团3月硅锰定价6300元/吨，首轮询盘6300元/吨，1+2月硅锰定价：6450元/吨。（2023年3月定价7550元/吨）。

  硅锰：本周硅锰产区利润有所修复，开工率环比回升，但当前产区利润全线亏损，厂家复产积极性不足，后续硅锰增产空间存在限制。三大钢材产量拐点出现，但终端需求疲软，钢厂生产建筑钢材的积极性降低。本期硅锰厂库环比高位累积，仓单库存同比增多，短期内硅锰基本面矛盾没有缓和的迹象。成本端，焦炭四轮提降落地，化工焦跟跌，硅锰现货生产所带来的成本降低。煤矿、焦企减产消息扰动，远月硅锰成本有抬升预期。操作层面，近期宏观风险扰动因素较多，建议观望，等待博弈旺季需求。

  硅铁：硅铁厂亏损持续，本周开工率环比走低，当前硅铁供应同比往年偏紧，如果厂家亏损的情况没办法得到有效改善，产量或继续缩减。需求端，钢厂增产积极性较差，节后铁水增速缓慢。近期下游利润有所修复，先前检修的钢厂也即将复产，预计铁水产量逐渐恢复，硅铁供需矛盾有缓和的可能，具体观察厂库和仓单去化情况。成本端，部分地区气温转冷，短期内电煤需求有支撑，但随着矿山复产，电煤供应也在迅速恢复。近期发酵的焦煤供应扰动对动力煤的影响有限，硅铁成本缺少向上的驱动。短期内，预计硅铁盘面维持低位震荡格局，建议观望。

  【现货价格】3月7日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2660.8元/吨，较上日跌12.8。

  【信息整理】沙钢昨日到货19600吨，较上日减少600吨，近期日到货在两万吨左右。

  【南华观点】近期因市场对旺季需求不看好，情绪较弱，盘面回落较为显著，带动焦炭、铁矿以及成材现货价格下降，但是废钢由于春节假期因素，供应恢复需要一段时间，跌幅较窄，铁废价差和螺废价差收缩较多，废钢性价比以及电炉利润大幅收缩，目前废钢属于黑色中估值偏高的品种，有一定下降带来的压力，加上近期废钢到货显著上升，预计废钢近期呈现偏弱运行。不过废钢资源是否紧张有待进一步验证，加工基地库存偏低或给废钢下跌带来一定阻力。

  【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储主席鲍威尔在国会参议院银行委员会作证时表示，如果通胀走势符合预期，降息的过程“可以而且将会在今年开始”。美联储很清楚等待太久才降息的风险，预计美联储将“谨慎地撤除”限制性的货币立场。二是，欧洲央行公布最新利率决议，连续第四次维持三大关键利率不变，符合市场预期。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%，并预计将在2025年实现2%的通胀目标。三是，EIA报告：03月01日当周美国国内原油产量减少10.0万桶至1320.0万桶/日。EIA报告：除却战略储备的商业原油库存增加136.7万桶，商业原油库存增加136万桶，汽油库存减少446万桶，精炼油库存-413.1万桶，精炼厂开工率+3.4%至84.9%。四是，沙特阿美将4月售往亚洲的阿拉伯轻质原油定价上调至较阿曼迪拜均价升水1.70美元/桶，环比上涨0.2美元/桶。

  【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储将降息的可能性推迟至5月份。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻重原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已回到正常状态，供给端OPEC+延续减产，后期继续缩减产量的可能性降低，市场交易重点将锚向非OPEC+国家的原油产量；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，柴油裂解整体下滑，汽油因俄罗斯出口汽油禁令出台受到一定支撑；库存端，美国因炼厂开工率下滑导致累库、欧洲和亚洲市场原油库存整体回落。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方OPEC+减产提供底部支撑仍在，地缘风险有边际提振，上方有需求压制且OPEC+对边际产量控制力减弱，国际油价预计仍为区间震荡,短期回落风险增大。

  【价格变动】4月FEI至593美元/吨。3月沙特CP报630美元/吨，折算进口成本5160元/吨附近，计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润继续小幅修复。运费小幅上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至60美元/吨和115美元/吨。至3月7日国内PDH开工率至66.3%，环比+3.1%。山东和宁波民用气4850元/吨附近。

  【观点】04合约，定价跟随外盘FEI，PDH工厂需求是关键。3月沙特CP超预期后，计算PDH利润继续亏损；FEI计算PDH利润继续修复。PDH买货情绪有所恢复但预期持续力度和时间有限，LPG基本面偏弱和FEI震荡下行在持续。同时，宁波和山东4850元/吨的民用气现货价格制约04合约上升空间。原油方面，巴以停火谈判在持续，布油临近84阻力位。

  【策略】寻找点位做空PG2404，上方阻力区4750-4800。风险点：中东地理政治学急剧恶化，布油向上突破84。

  【盘面回顾】截止到夜盘，FU05报3226升水新加坡4月纸货-9.7美元/吨

  【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，中国、印度高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；高硫基本面较前期有明显改善。

  【盘面回顾】截止到夜盘，LU05报4321元/吨，升水新加坡4月纸货-12.7美元/吨

  【基本面情况】根据钢联多个方面数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期有所回升，山东开工率+2.3%至28%，华东-7.2%至20%，中国沥青总的开工率+1.6%至26.9%，产量+2.2万吨至46.1万吨。需求端，中国沥青出货量+3.51万吨，山东+1.39万吨。库存端，山东社会库存+1.1万吨和山东炼厂库存维持不变，中国社会库存+4.1万吨，中国企业库存维持不变

  【核心逻辑】因近期雨雪天气已过，货物流转畅通，出货相对顺畅，因终端开工尚未启动，炼厂库存整体向终端库存转移，现货价格波动不大，沥青盘面价格受到一定压制，行情整体温和震荡，维持观望

  【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，东北部基本停割，南部较早落叶，逐步进入停割期。昨日胶水价格73.2（0.4），杯胶价格54.35（0.05），胶水-杯胶价差18.85（0.35）。需求端：本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为69.67%，较上周走低0.47个百分点，较去年同期走高1.35个百分点。本周卓创资讯301299）统计国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.68%，较上周走高0.46个百分点，较去年同期走高4.59个百分点。

  【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年3月3日，中国天然橡胶社会库存157.46万吨，较上期下降1.56万吨，降幅0.98%。中国深色胶社会总库存为94.41万吨，较上期下降1.48%。其中青岛现货仓库存储下降0.61%；云南下降3.1%；越南10#下降0.71%；NR仓库存储下降4.76%。中国浅色胶社会总库存为63.05万吨，较上期下降0.23%。其中老全乳胶环比下降0.63%，3L环比下降0.81%，RU库存小计增加0.67%。

  【南华观点】昨日A股小幅走跌，上证指数收盘3027点，文华商品指数夜盘小幅走跌，原油夜盘走跌。外盘新胶昨日小幅走跌，05-06合约保持c结构，06-07月差转为c结构。国内橡胶系走弱，前一夜盘高开后一路走跌，20号胶减仓下行，04-05月差走扩至85，05-06月差持稳50，所有合约保持c结构。橡胶相对20号胶抗跌，ru-nr价差走扩，5-9月差走扩至165。前期价格平水浅色导致下游转去买9710、10号胶，泰混价格这两天走跌后对比历史同期仍然偏高，美金胶成交不好，价格相对人民币现货走跌更多，工厂采购一般。预计20号胶、橡胶继续下跌回调，但三月份美联储会议前市场对降息预期较好，注意宏观风险。合成胶昨日走跌，国内丁二烯现货继续涨价，成交氛围好，海外装置检修预期导致价格高支撑国内价格。成本支撑，顺丁坚挺，贸易商惜售，关注三四月装置检修预期。

  截止到20240307，全国浮法玻璃样本企业总库存5924.3万重箱，环比+352.1万重箱，环比+6.32%，同比-24.77%。折库存天数24.5天，较上期+1.3天，本周浮法玻璃日度平均产销率较上周下降11.2个百分点，行业维持累库趋势，库存增速环比提升。截至2024年2月底，深加工企业订单天数11.2天，较2024年1月底+9.6天。

  玻璃面临高产量和高利润的局面，以天然气和煤炭为燃料的浮法玻璃利润均在400+，目前累库情况略高于预期。稳定的高供应下，需求整体启动偏缓，后续补库力度尚不明确，且各地市场也有所分化，多数企业仍受下游复工未复产影响出货不畅，其中华北沙河市场期现货源低价销售冲击原片厂家走货不畅。基本面整体偏弱，现货端并未企稳有所补跌，建议观望。

  截止到2024年3月7日，本周国内纯碱厂家总库存87.04万吨，环比增加2.28万吨，增幅2.69%。其中，轻质库存43.18万吨，重质库存43.86万吨。同时本周纯碱产量74.71万吨，环比增加0.4万吨，涨幅0.54%。

  纯碱消息面颇多，周初有传言下游玻璃厂大补库导致本周碱厂去库，上游惜售另有大厂封单等助推盘面情绪，昨天库存数据公布实际本周累库 2W+，总体上现货还处于累库趋势中 ，过剩的格局没改变 。当下盘面基差基本收平，累库背景下即使给升水或不可持续，往下的线价格接近氨碱法成本，目前下游尤其轻碱仍有集中补库需求，认为05合约逻辑上看上下空间存在限制，但多空博弈，价格波动剧烈，持续关注现货情况及库存。

  【盘面回顾】截至3月7日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨122元至5936元/吨。夜盘下跌8元至5928元/吨。

  【产业资讯】针叶浆：山东银星报6025元/吨，河北俄针报5700元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5425元/吨。

  【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约日盘期间价格大大上涨，持仓量增加，以多头增仓占优。技术上看，日内上涨动能较强，价格冲上短线附近压力位，价格重心上移。期现联动来看，昨日国内大宗商品氛围偏暖，纸浆期货价格大面积上涨带动现货针叶浆报价上调，阔叶浆价格出现小幅跟涨，期货端占有主动涨价意愿。随着纸浆外盘报价提涨，上游芬兰运输工人罢工等事件驱动，以及国内成品纸发布涨价函，价格偏低估值有修复意愿。国内需求端恢复缓慢及港口偏高库存将制约纸浆价格高度。预计纸浆盘面价格高位震荡走势。

  以上评论由分析师褚旭（Z0019081）、戴一帆（Z0015428）、胡（Z0018822）提供。

  【现货报价】昨日全国生猪均价14.45元/斤，涨幅0.13元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.43、14.30、13.95、15.03、15.45元/公斤，河南下跌0.02，辽宁价格不变，其余分别上涨0.25、0.13、0.35元/公斤。

  1.供应端：短期市场情绪偏客观，二育情绪叠加，对生猪的出栏并不着急，短期支撑猪价；

  2.需求端：元宵过后，大部分人返工，消费慢慢恢复，也是支撑短期价格的原因，但白条肉市场仍旧疲软；

  3.从现货来看：短期市场情绪偏强，基本面暂无大变化，仍旧认为三月无太多利好消息；；

  【南华观点】消费自返工后短期得到修复，但在当下环境中消费向上修复空间存在限制，白条肉市场表现一般，而短期市场的偏乐观情绪以及标肥价差仍使得小养殖户有压栏惜售、二育的动作，同时叠加对有关政策的乐观预期，一同推动了本次猪价及盘面的反弹，但是我们仍旧认为，情绪终究让位于需求，一旦价格持续上涨到需求难以承接的时候，可能就是拐点的到来，当前前期空单注意止损或建立保护性多单锁仓。

  【盘面回顾】区间高位盘整后夜盘跳空高开，一方面由于美豆反弹幅度较大，另一方面巴西贴水继续保持坚挺，盘面表现偏强。

  【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，盘面利润回升至历年高位，对于国内油厂买船具有较强吸引力，本周买船有所加速。根据买船预估2、3月到港大概在500万吨。由于美西2月船期部分转移至3月发船，3月到港并不如之前预估那么宽裕，而从船期看巴西2月开始展现收获压力，整体装运量提升较大，将导致4月到港预估不断上调。目前看4月将有900万吨到港，仍存在100万吨左右缺口，一季度后供应转宽松。从压榨端来看，当前大豆压榨利润随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度小幅加快，国内油厂在出现较好盘面榨利后加快买船锁定利润。

  对于国内豆粕，供应端来看，当前近月大豆不断到港，原料端供应仍偏充足。随着下游备货渐起，油厂加快开机，导致豆粕库存有所上行。需求端来看，下游采买仍以刚需补库为主，远月成交转好趋势并未持续，采买心态继续保持谨慎。当前逐渐进入豆粕消费淡季，当前零星二育并未对价格形成明显提振，且由于养殖端短期内利润回归亏损，年后生猪市场供强虚弱的格局仍存，预期后续补库仍将以维持成本为主。

  【后市展望】美豆需求有所好转，外盘底部反弹，巴西贴水坚挺趋势仍存，对应打开国内成本端压制。当前市场基本处于利空出尽的状态，市场多空博弈，等待明日供需报告指引。

  【盘面回顾】受制于短期大豆压榨减少及棕榈油进口疲弱且产国挺价影响，国内三大油脂跟随棕榈油表现价格走强。

  【供需分析】棕榈油：近期棕榈油产国报价水平持续表现坚挺，棕榈油进口买船量由于利润较差保持较低水平，但由于刚需消耗，供小于求令国内棕榈油库存继续去库，国内棕榈油因此表现较为强势，利好基差及5-9月差。但考虑到棕榈油相较豆油、菜油性价比更低，需求被部分抑制，制约盘面上空间。

  豆油：由于三月的大豆到港出现在月底，当前压榨表现会有一定限制，短期豆油现货支撑依旧较为坚固，且当前由于棕榈油偏低的性价比，令消费向豆油倾斜，短期豆油供弱需强的情况下，豆油现货价格表现或较强；而至月底，随着大豆到港增加，压榨计划增加的情况下，豆油供给增加预期下，盘面及月差上涨难度较大。

  菜油：当前国内菜籽压榨利润随着进口成本增加而走弱，国内菜油下方支撑考虑会更加坚固；前期国内菜籽受到恶劣天气影响，考虑产量会有一定影响，但当前来看影响相对有限，随着恶劣天气消散，菜籽及菜油话题走淡情况下，菜油持续上涨话题考虑会表现匮乏；此外由于前期菜籽买船逐步到港，当前菜油随着压榨增加供给上升，消费端依旧一定要通过对其他植物油竞价替代完成，因此考虑菜油后续价格依旧受豆油影响较大，加之当前国际及国内葵油依旧极具性价比，替代品压制下，菜油上方压力或将增加。

  【后市展望】虽然当前产国看涨心态令棕榈油领涨盘面，但消费国整体表现谨慎乐观，尤其国际豆棕价差同样明显倒挂且国际葵油价格极具性价比，消费减弱可能抑制棕榈油上涨能力。

  【期货动态】隔夜05合约收于4655元/吨，上涨27个点，涨幅0.58%。

  【市场分析】目前豆一总仓单量居高，年后下游工厂及学校陆续复工复学，但目前肉蛋价格偏低，与豆制品消费形成竞争，同时随着进口豆价格不断走弱，进一步挤压国豆市场，国豆需求维持疲态。近期随着天气将逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮积极性有所提高，目前黑龙江九三集团收购工作仍在进行中且库点有所增加，压车现象得到缓解。目前吉林省已公布玉米大豆生产者补贴政策，大豆玉米补贴差值同比提高80元/亩，部分玉米或将改种大豆，另了解，辽宁省大豆补贴或将高于玉米350元/亩，黑龙江省或保持大豆生产者补贴在350元/亩以上，新年度农户种植积极性可得到保障。

  【南华观点】在持续的收购工作下，国豆价格得到支撑，但其供强需弱的基本面仍难以改变，上方空间或有限，短期维稳运行为主。

  【期货动态】芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四大涨逾2%，在美国农业部(USDA)即将发布月度供需报告的前一天，受技术性买盘和空头回补推动。

  【现货报价】玉米：锦州港600190）：2430元/吨，+10元/吨；蛇口港：2520元/吨，+10元/吨；哈尔滨报价2220元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江报价2900元/吨，+0元/吨；山东报价3140元/吨，+0元/吨。

  【市场分析】东北地趴粮进一步减少，市场看涨情绪较浓。今早晨间北方港口到货量增加，但因作业船陆续靠泊 ，装船需求较强，贸易商继续提价收购。华北地区玉米价格偏强运行，价格对于到货量的影响较为显著，价格下调后，深加工门前到货量明显减少。市场购销活跃度尚可，贸易商建库意愿逐渐增强。销区港口贸易商报价小幅上涨，下游饲料企业观望心态为主，滚动补库。

  淀粉方面：市场签单表现一般，玉米淀粉价格整体小幅下探运行。华南地区市场玉米淀粉价格出现小幅偏强，港口吨包自提价格持续上涨运行。

  【南华观点】短期多空逻辑都已逐步兑现，市场进入震荡博弈阶段，近期市场调查与研究产区售粮进度略快，整体售粮进度分化较大。

  【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超4%，收于涨停，美元走弱，美棉周度出口量周环比回升，美棉供需偏紧，关注本周即出的USDA供需预测报告。隔夜郑棉小幅上涨。

  【外棉信息】因春节期间工厂放假，2月越南纺服产量环比均降，其中棉纺织品产量为0.62亿平方米，同比增幅23.69%，环比降幅23.49%；服装产量4.78亿件，同比增幅29.42%，环比降幅21.77%。

  【郑棉信息】目前国内23/24年度新棉销售进度偏慢，一方面由于整体订单不足而棉价偏高，纺企采购意愿偏低，另一方面随着进口棉利润窗口打开且滑准税配额下放，国内棉花棉纱进口量大幅度的增加。目前下游纱厂高负荷运行，但尚未有大单集中下放，仍以短小订单为主，纺企大多仍以生产年前订单为主。同时，据国家棉花市场监测系统调查的最终结果显示，2024年新疆棉花意向种植培养面积为3539.3万亩，同比小幅减少77万亩，播种初期新棉面积对棉价的影响或不及预期。

  【南华观点】年后市场焦点已从供给端转向需求端，关注后续“金三银四”传统旺季时期，下游工厂能否维持高负荷运行且成品库存是否会出现累库现象，目前郑棉上方仍存套保压力，短期或保持高位震荡，但纺企纺纱利润尚且难言乐观，若高价棉向下传导不畅，其高位仍难以持续。

  以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、陈嘉宁（Z0020097）、傅小燕（Z0002675）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（F03118199）提供。

  中信证券：近3年来，现金分红比例从始至终保持在30%以上，在行业内处于较高水平

  3月26日晚间公告集锦：中信证券2023年净利润同比下降7.49% 拟10股派4.75元

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  中国信通院：2月国内市场手机出货量1425.7万部，同比下降32.9%

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